电极箔供不应求趋势渐显，18年后半年价格有望持续上涨

　　17年以来电极箔价格出现上涨。据年报数据，东阳光科和新疆众和17年电极箔产品单价同比分别增长约12.67%、5.81%。受环保政策限制，我们预计国内关停的产能短期难以复产。在下游电子消费和新能源汽车等行业的需求拉动下，我们认为18年后半年电极箔价格或持续上涨，当前建议关注具备铝电极箔腐蚀产能的相关标的。

　　电极箔短缺非铝箔供应短缺，而是环保制约腐蚀箔产出

　　我们认为当前市场电极箔供给短缺的瓶颈不在于电子铝箔供应，而是生产电极箔必经的腐蚀环节产能受限。化成箔由电子铝箔经腐蚀和化成两道工序制成。腐蚀工序需消耗大量的盐酸和硫酸，一般而言大型企业每月需消耗大量的盐酸和硫酸，此环节会产生较多污染。受环保政策严控影响，部分小厂遭淘汰，腐蚀环节技术壁垒高，工艺复杂，我们认为关停的产能短期难以复产，腐蚀工艺先进的国内厂商或将具备竞争优势。

　　日本电极箔厂商结构调整，逐步退出中低端市场

　　受当地环保政策及电力成本上升等因素影响，17年以来部分日系厂商逐渐退出铝电解电容器中低端市场(消费电子、家电等领域)，转向工业设备、汽车电子、新能源等高端产品领域。随着日系厂商结构调整，海外对中低端电极箔需求逐步转向国内。

　　新兴产业蓬勃发展，电极箔需求或迎来较快增长

　　新兴电子消费品、新能源汽车、新能源发电等下游产业是铝电解电容器的主要新增需求领域，带动电极箔需求实现较快增长。中国电子原件行业协会预计19年国内电极箔需求量增速将以约5%的速度稳步增长。

　　陶瓷电容器供应紧缺，或促进铝电解电容器需求量增长

　　据中国电子元件行业协会数据，17年Q1至今MLCC产品价格涨幅超越80%，市场上贸易商代理商存货水平较低，受新增产量放缓影响，市场订单吃紧。18年以来电容器市场上陶瓷电容器(MLCC)供给紧缺，MLCC与铝电解电容器具有一定替代性。我们认为MLCC供给紧缺或促进铝电解电容器需求量进一步增长。

　　台湾电极箔厂商股价走势强劲，关注内地企业后续受益情况

　　据Bloomberg数据，台湾电极箔厂商立敦、电容器厂商凯美、智宝，股价从2017年3月末开始显著上涨，17.3.31-18.5.4期间分别上涨约141.50%、319.14%、181.98%。同期大陆厂商东阳光科、新疆众和股价涨幅分别为35.53%，-17.30%。我们认为此次电极箔需求增长的主因为日系厂商产业升级，需求向大陆及台湾地区转移，因此台企股价表现具备一定参考性，且同期内地企业股价并无显著上涨，后续受益情况值得关注。

　　风险提示：环保整治力度低于预期、电极箔企业提价意愿低于预期。

(责任编辑：南南)