库存变动：根据我的有色，9月27日铝锭社会库存较周一减少1万吨至152.6万吨，交易所库存，截止9.28上期所铝库存较9.21下滑 1.04 万吨至 83.23 万吨，LME铝库存较上周减少2.37 万吨至 96.69 万吨。
成本方面：本周国内电解铝企业平均完全成本继续维持高位，据SMM节前周内四个交易日电解铝平均成本在 14957 元/吨，该成本处于今年 1 月以来的较高水平。短期看，虽然氧化铝价格出现松动，但受自备电改革以及其他辅料成本看涨的态势下，电解铝平均成本压缩空间有限，且氧化铝价格大幅下行空间暂不具备。但后期随着进口矿的流入，以及新增产能的投放，氧化铝涨势或放缓，后期成本端驱动或来自于电力和阳极等成本抬升，山东地区魏桥9月份阳极定价涨220元/吨，出厂价3500元/吨，整体看电解铝成本将维持在高位运行。
政策消息：2018年采暖季错峰限产方案正式落地，与去年采暖季相比，今年错峰限产方案未明确行业限产比例，并取消“一刀切”方式。 第二对行业污染排放绩效水平明显好于同行业其他企业的环保标杆企业，可不予限产。第三滨州、淄博两市未提及铝行业，两地氧化铝和电解铝企业若完成超低排放改造，采暖季大概率无需限产。
产业链动态：10月3日，挪威海德鲁(Norsk Hydro)官网公布，受赤泥堆场问题限制，海德鲁将关停位于巴西的Alunorte氧化铝厂剩余50%产能，约320万吨年产能，今年3月该厂受赤泥泄漏事故已经关停50%产能，受此影响伦铝价格拉升，截止至今日最高达2182美元/吨。随后10月5日，海德鲁官网再度公布，海德鲁巴西Alunorte氧化铝厂获批在其DRS1号赤泥坝上使用最新的压滤技术，此项技术可大幅降低赤泥坝中的含水量，延长赤泥坝的使用寿命，有望令Alunorte氧化铝厂在安全条件下继续运行其50%的产能。此外，今年3月停产的50%产能也有望复产。
中线供需逻辑及中线政策预期(3个月)：电解铝产能仍维持过剩，且新投复产仍在延续，采暖季过后，原料端供给将逐渐释放，电解铝成本重心或再度下行，届时电解铝投放进程将继续加速，去库存压力较大。政策方面，自备电厂整治落实概率偏大，成本支撑较强，其次部分项目受制于机组未配套完善、成本过高、地方政策尚未落实、企业资金流紧张等因素投产进度放缓，新增产能将远不及预期，铝中线库存压力有望缓解。
综合观点：采暖季政策出台，范围内企业达到限制或将豁免，减产力度远逊于去年，受此消息影响铝价承压下行，但政策落地后，近2年的铝政策市将回到基本面角度重新衡量。成本端，当前氧化铝价上涨至3300高位，且下行空间不大，氧化铝占电解铝总成本的40%以上，叠加9月魏桥预焙阳极采购价格上涨220元/吨，国内市场成本端支撑仍在加强，铝价与成本倒挂，目前成本线在15000附近，因此虽然国内新增产能待投仍有100余万吨，但当前铝价并不利于新增产能的释放，并且亏损或导致更多铝厂减产，因此供给的增量或不及预期。海德鲁旗下Alunorte氧化铝厂确认暂维持50%的产能运行，美铝罢工的结束以及俄铝制裁的再度延后导致海外供应陷入极度紧张的风险下滑，但海外市场的供应仍处于相对紧张的状态。因此从成本以及供给的角度看铝的下跌空间有限。
策略：中性，单边观望。套利：等待沪伦比值扩大，跨市反套机会。
风险点：海外供给风险。
(责任编辑：南南)
