供应端维持低位

　　2018年9月(30天)全国电解铝产量300.3万吨，同比增加2.9%，今年前9月中国电解铝总产量2705.2万吨，同比减少1.3%。 截止至9月末，国内电解铝运行年产能规模3737.5万吨，闲置年产能465.8万吨，整体开工率88.9%，整体开工率环比8月末回落0.3个百分点。近期受铝价低而原料成本高大幅挤压电解铝企业利润，中孚实业关停了林丰铝电20万产能，太原东铝关停了8万吨产能，如果未来铝价进一步下跌，会有更多的企业加入减产的行列。铝价低位也使得今年的新增电解铝投产放缓，据统计，2018年全年计划电解铝投产有420吨，但截至目前，包括贵州华仁新材料、广西华磊新材料等合计投产总量只有127.5万吨。

　　成本端有支撑

　　氧化铝成本方面，由于环保政策日趋严格，山西、广西从3月开始整治铝土矿非法开采，导致北方地区国产铝土矿价格上涨明显，同时推升进口矿的上涨。近期，锦江集团旗下的三家氧化铝厂宣布减产，以及交口信发减产50%，将使得本月氧化铝出现一定程度的减产，支撑氧化铝价格。其次，国外氧化铝供应仍未缓解，可能会持续拉动国内氧化铝出口至海外。预计氧化价格整体会运行在3000-3400元/吨。

　　氧化铝作为电解铝成本的重要组成部分，氧化铝会对电解铝产生较强的支撑。预焙阳极虽然不具备大幅上涨的动力，但是可以维持在高位运行，我们预计预焙阳极的价格在3600-4000元/吨之间波动。

　　需求端仍可维持铝锭缓慢去化

　　铝消费整体而言可以维持，占铝消费最大比例的铝型材领域，受益于四季度房地产仍然维持乐观增长，将保持较高的铝消费贡献;铝板带箔消费也将保持较高增速;铝线缆在国家大搞基建的大背景下有望后程发力;铝合金领域在汽车消费走弱的背景下，对铝消费贡献有限。综合来看，我们对四季度铝的下游消费持谨慎乐观的态度，认为铝消费有望维持，铝锭库存四季度有望缓慢去化。

　　政策上采暖季限产宽松

　　继郑州出台2018-2019年秋冬季大气污染治理方案，各地陆续出台了相应的治理方案。郑州治理方案中明确取消重污染蓝色预警，坚决反对一刀切;山东省方案中因地制宜推进工业企业错峰生产，实施差异化错峰生产，严禁采取“一刀切”方式，对行业污染排放绩效水平明显好于同行业其他企业的环保标杆企业可不予限产;此外，汾渭平原、吕梁地区的方案中也未有明确的限产比例。整体而言，秋冬季环保限产政策对铝供应和需求端都是偏宽松的。

　　高库存仍然是最大压制

　　上海有色网统计数据显示，2018年10月29日的最新国内电解铝社会库存152.8万吨，虽然相比年初的228万吨历史高位下降将近70万吨，但是总体152.8万吨的量也还是处于很高的水平。目前，由于铝下游需求在“金九银十”的旺季，铝锭库存去库存未明显提速，因此，预计整个四季度整体去库幅度有限。

　　供应端在自备电方案和铝价长期处于铝厂成本线之下，新增电解铝产能有限，现有电解铝运行产能维持相对低位。成本端，由于氧化铝维持高位，预焙阳极企稳回升，电解铝成本端下方依然有支撑。需求端，由于房地产仍可维系铝下游主要消费端，我们认为四季度铝锭去库存将会继续。政策上，环保限产放松已成定局。综合来看，我们认为铝价上下空间都比较有限，预测沪铝区间在13800-14400元/吨，高库存压制下，铝价上涨艰难。

(责任编辑：南南)