铝材出口增速回落。2019年一季度出口金额增速1.4%，对比2018年12月当月-4.58%的出口金额增速已经出现回暖，但同比去年一季度13.73%的出口增速出现明显回落。国内铝材出口情况与整体出口的势相似，但出口回落幅度更小。2018年一季度国内铝材出口增速为19.7%，受汇率、铝价沪伦比值等因素影响，2019年一季度回落至13.6%。

　　供给端投产复产增量有限。截至2019年4月，国内新投产电解铝产能74.5万吨，减产42.6万吨，无复产产能，因此国内电解铝在产产能仅增加了31.9万吨，考虑到2019年大部分新增产能集中在下半年投产，我们预计2019年国内电解铝产量同比增加46万吨(对应1.3%的增速)。此外，我们在此强调复产产能将大大低于预期，希望引起投资者的注意，首先，2018年电解铝总计减产303万吨，但其中仅有111万吨是因为亏损减产，而剩余192万吨则大多数是因为指标转移而永久关停，因此2019年可以复产的产能有限。其次，大多数亏损产能是在氧化铝价格3000元/吨左右，电解铝价格13500-14500元/吨之间减产的，因此我们有理由推断在当前氧化铝价格为2700元/吨的情况下，这些亏损产能的现金成本要在12900元/吨-13700元/吨区间之上，而近期电解铝现货价格一度达到14000元/吨，依然未见复产产能，认证了我们的观点，因此我们有理由推断电解铝价格需要冲高至14500元/吨左右，才有电解铝企业具备复产动力。

　　库存去化，电解铝盈利大幅修复。经历春节前后近两个月的累库阶段，国内电解铝库存已在3月中旬出现拐点，3月18日以来国内电解铝显性库存累计去化11.9万吨。此外，近期铝价持续攀升，而氧化铝价格下滑，年初以来电解铝环节利润大幅提升约1000元/吨，行业利润快速修复。我们认为当前电解铝行业亏损的主要原因是高库存打压行业利润，因此库存去化将是本轮铝价上涨的核心驱动力。预计2019年电解铝供需缺口达70万吨，库存去化将驱动行业利润修复。

(责任编辑：南南)