➢ 2018 年前三季度国内外铝价均在区间内窄幅震荡，上方受到高库存压制，国内高点仅为 15000 元/吨;下方受到成本支撑，国内低点 14000 元/吨。前三季度虽有去库，但库存水平相较去年改善不明显，未来四季度供需基本平衡，高库存+弱驱动，价格压力较大，但由于行业已经陷入大面积亏损，且成本支撑较强，下行空间不大。 ➢ 前三季度伦铝在 2000-2500 美元/吨之间震荡，如果剔除俄铝事件的影响，震荡区间缩窄至 2000-2300 美元/吨，顶部到底部幅度 15%。三季度以来震荡区间收缩到 2000-2100 美元/吨，波动幅度仅为 5%，走势非常沉闷。国外显性库存压力不大，当期平衡出现较大缺口，但从现货升水未见到现货紧张的情况出现，推测是有大量隐性库存被消化。四季度国外平衡仍有缺口，低库存+强驱动，价格有支撑，但考虑中国市场的拖累，价格上行难度较大。 ➢ 目前有可能打破铝市压抑气氛的是俄铝是否会被制裁，由于其体量占到全球的 6%，影响颇大。假设俄铝减产一半，2019 年将会出现 3%的缺口率，伦铝价格有望重回 2500 美元/吨，国内有望达到 16000 元/吨的。但这个驱动难以把握，买入 12 月看涨期权风险收益比更高。 ➢ 风险提示：国家出台重量级的经济刺激政策提振铝消费、重启取暖季限产政策。

(责任编辑：南南)