高库存+弱驱动，易跌难涨报告摘要： ➢ 2018 年国内铝价窄幅震荡，上方受到高库存压制，国内高点仅为 15000 元/吨;下方受到成本支撑，国内低点 13500 元/吨，最高点到最低幅度仅 10%，年均价 14300 元/吨。全年去库 40 万吨，期末库存 140 万吨，绝对水平依然偏高，2019 年沪铝仍然面临高库存+弱驱动，易跌难涨。 ➢ 2018 年伦铝在 1850-2350 美元/吨之间震荡(剔除俄铝事件产生的极端值)，最高点到最低点幅度 20%，年均价 2100 美元/吨，12 月俄铝制裁明确解除后出现大量交仓导致价格加速下跌。全年显性库存增 16 万吨，期末库存近 130 万吨;显性库存降幅明显当总量仍然逾 300 万吨，随着美联储持续加息推高资金成本，持有压力变大，2019 年伦铝有较大缺口，但库存压力偏大，同样易跌难涨。 ➢ 铝高库存的形成有不同的历史原因，海外高库存可以追溯到上一轮经济危机的 2008 年，美联储量化宽松政策提供的“无息资金” 为无风险套利提供了利润空间，也创造了海外铝锭的“金融需求”。2018 年底美联储基准利率已经上调到 2.25-2.5%，“金融需求”正在被消灭。国内高库存是一年半以前铝企业对“供给侧改革”预期过分乐观抢建设抢投产的结果。2018 年底国内铝厂减产面积已超过 200 万吨，沪铝价格仍然下跌，海外隐形库存下降 100 万吨，伦铝价格依然下跌，说明市场在还旧账，旧账太多，2019 年继续还旧账。

(责任编辑：南南)